东华测试(300354)：小信号抗干扰采集技术平台 切入更大市场
【资料图】
投资要点：
公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大以及分析，具备较强通用性，驱动公司产品从结构力学测试切入到PHM及电化学测试等更多领域。
公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大及分析通用性强公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。公司目前已具有采集应变、振动、位移、压力、力、温度、扭矩等力学信号，以及电流、电压、阻抗等化学信号的能力。我们测算22年国内结构力学检测行业市场规模约为26.41亿元，公司有望顺应行业发展继续切入其他领域。
切入在线诊断监测（PHM）开拓百亿级市场
公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，IOT ANALYTICS预测2026年我国PHM市场规模约32亿美元。公司军工PHM项目已获得广泛认可，并从军工切入到民用；以代理商形式推动民用PHM落地，民用PHM业务有望快速增长。
电化学检测设备逐步放量，完成物理信号向化学信号采集分析切换公司积极布局电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合平台等新业务，电化学工作站在电化学储能领域应用广泛，业务增长空间广阔，我们预计2023年公司电化学站营收约0.93亿元。同时公司拟募资扩充自定义测控分析系统产能，建成达产后预计将实现年销售收入1.49亿，年净利润0.35亿，2023年自定义测控分析系统或有望落地少量订单。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值60.09元，可比公司平均PE39.37倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、行业空间测算偏差风险。
